业绩好转有望持续

　　上市公司盈利能力持续增强。2007年前三季度，59家零售行业的上市公司共实现营业收入1531.22亿元，同比增长19.46%；净利润46.07亿元，同比增长60.86%。业绩大增主要受毛利率提升和期间费用率下降的影响。

　　但个别公司投资收益显著拉升业绩的现象也不可忽视。2007年前三季度，实现投资收益12.75亿元，同比增长450.81%，占利润总额的比重由去年同期4.97%上升至17.33%，大比例增长主要是因为友谊股份、豫园商城等个别公司的投资收益数额较大，影响到整体样本平均值，若剔除这些投资收益较大的公司，则投资收益基本趋于稳定。

　　偿债能力稳中略升。2007年前三季度，大多数上市公司不断扩大门店规模，导致资产负债率同比略有提高，但仍处于合理区域。59家上市公司平均资产负债率60.89%，同比上升0.19个百分点，平均流动比率和平均速度比率同期相比基本持平。

　　两税合并进一步提升业绩。2007年前三季度，根据各上市公司利润表测算实际所得税负平均水平为37.8%，与2006年基本持平。2008年1月1日正式实施的两税合并将由现行所得税率33%下调至25%(不考虑税率优惠)，预期将给一些税负水平比较高的企业带来良好的利润增加机会，提升公司内在价值15%左右。按照2006年前三季度净利润占全年净利润75%的比例测算，预计2007年全年零售行业上市公司整体业绩增长在50%以上。受益于行业持续高景气、所得税率下调以及2008年北京奥运会的举办将带来预计80亿人民币的奥运商品销售规模，2008年零售行业上市公司良好业绩表现有望持续。

　　高成长享受高估值

　　我国零售行业目前整体平均PE水平为69倍，2007—2009年预测平均PE为49倍、37倍、28倍；预测平均PEG分别为1.27倍、0.94倍、0.86倍；平均PB水平为7.8倍；平均PS水平为2.9倍。虽然零售行业上市公司的股价已经经历了前期的大幅度调整，但与国际市场同类公司相比(不包括全球PEG估值及香港市场PB、PS估值)，整体估值依然处于高位。

　　但是，与欧美、香港、日韩等发达国家或地区成熟稳定的零售市场和行业发展背景相比，我国零售行业正处于行业高景气阶段。事实上，在国际市场中，成长性比较高的零售公司在行业高景气阶段，往往获得较高的估值水平。比如，美国上世纪70年代“漂亮50”公司中的品牌类消费公司，平均PE水平为42倍；处于高速成长期的沃尔玛、家乐福等优势零售公司的PE水平都达到45倍以上。

　　其实，PEG更能说明高成长性的零售公司理应获得高估值。在国际市场中，行业高景气发展阶段的零售公司平均PEG接近2倍，高于目前我国A股零售公司目前1.31倍的PEG水平，而不少成长显著的零售公司的PEG更低于0.9倍，如银座股份、武汉中百、新华百货、苏宁电器等。